捷佳偉創(chuàng)(300724)

光伏電池設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的太陽能電池設(shè)備制造企業(yè)，2007年6月成立，2018年8月上市。公司的半導(dǎo)體摻雜設(shè)備及濕法工藝光伏設(shè)備貢獻(xiàn)80%左右盈利。公司在晶硅太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備的細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，擁有核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品技術(shù)含量高，毛利率水平保持在30%以上。2019Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.3億，同比增長(zhǎng)39.0%，歸母凈利潤(rùn)0.9億，同比增長(zhǎng)24.2%。

“政策回暖+技術(shù)升級(jí)”雙推動(dòng)，電池設(shè)備需求崛起。2013年后，在發(fā)電成本下降、政策持續(xù)利好和新興市場(chǎng)快速興起等有利因素的推動(dòng)下，新增裝機(jī)容量持續(xù)上升，全球光伏市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大，且新增需求主要集中在中國(guó)、美國(guó)、印度和日本四大市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)歷經(jīng)波折，自2014年下半年起，進(jìn)入規(guī)模化穩(wěn)定發(fā)展階段。電池片技術(shù)加速迭代，PERC電池是當(dāng)前產(chǎn)能最大的高效電池，2018年市場(chǎng)份額達(dá)33.5%左右，據(jù)2018年光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖預(yù)測(cè)，2019年，PERC電池市場(chǎng)份額將超過BSF電池，放量在即，設(shè)備需求確定性強(qiáng)。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，技術(shù)布局領(lǐng)先。（1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，盈利能力好。2013-2018年，公司營(yíng)業(yè)收入從4.0億增至14.9億，復(fù)合增速30.1%，歸母凈利潤(rùn)從0.1億增至3.1億，復(fù)合增速98.7%，毛利率一直保持在30%以上，且趨勢(shì)向上。（2）產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)，市場(chǎng)地位高。公司主要產(chǎn)品性能指標(biāo)均居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平。對(duì)比國(guó)內(nèi)企業(yè)，公司產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)，對(duì)比海外企業(yè)，公司實(shí)力看齊國(guó)際領(lǐng)先水平，且部分產(chǎn)品具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固。（3）核心客戶優(yōu)質(zhì)，在手訂單充足。公司已和阿特斯、晶科能源、天合光能、隆基股份等多家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系。截至到2018上半年，公司在手訂單約30億，加上下半年新增訂單，公司在手訂單充足。（4）順應(yīng)行業(yè)發(fā)展，前瞻布局新技術(shù)。公司陸續(xù)推出針對(duì)MCCE、PERC、N型單晶等高效電池工藝的設(shè)備，如熱氧化爐、RCA清洗設(shè)備、槽式黑硅制絨設(shè)備等，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)4.2/5.2/6.4億，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.30/1.64/2.00元，對(duì)應(yīng)估值22倍、18倍、14倍。公司客戶優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)品實(shí)力領(lǐng)先，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，因此給予公司2019年29倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.7元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電池技術(shù)升級(jí)或不及預(yù)期，光伏裝機(jī)量增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。