菲利普.A.費雪是長(cháng)期持有成長(cháng)股投資理念的倡導者，同樣屬于價(jià)值投資者，費雪更偏重于研究企業(yè)的成長(cháng)性，號稱(chēng)所謂的“成長(cháng)型價(jià)值投資之父”。另外，費雪的重要貢獻，就是提出研究分析企業(yè)不能僅停留在財務(wù)數字上，而應該從實(shí)際對企業(yè)的訪(fǎng)談中觀(guān)察企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理。他對巴菲特的投資理念形成具有重大意義，正是在投資西斯糖果時(shí)接近3倍的凈資產(chǎn)收購溢價(jià)使得巴菲特勇敢的跨出了格雷厄姆投資理念的框架。巴菲特曾說(shuō)：“當我讀過(guò)《怎樣選擇成長(cháng)股》后我找到費雪，這個(gè)人和他的理念給我留下深刻印象。通過(guò)對公司業(yè)務(wù)深入了解，使用費雪的技巧，可以做出聰明的投資決策。”
作為長(cháng)期的投資大師，費雪在1928年-1999年超過(guò)71年的投資生涯中，獲得了巨大的成功。他在2004年去世，和紐伯格、鄧普頓等大師一樣，費雪也是一位極其長(cháng)壽的投資者。因此，1958年首次出版的此書(shū)也是投資者必讀的經(jīng)典著(zhù)作。

1、投資最重要的原則

費雪通過(guò)研究自己和他人的長(cháng)期投資記錄后認為，投資想賺大錢(qián)，必須有耐性。換句話(huà)說(shuō)，預測股價(jià)會(huì )達到什么水準，往往比預測多久才會(huì )達到那種水準容易。而另一件重要的事就是股票市場(chǎng)本質(zhì)上具有欺騙投資人的特性，跟隨其他每個(gè)人當時(shí)在做的事去做，或者自己內心不可抗拒的吶喊去做，事后往往證明是錯的。

2、投資賺錢(qián)的邏輯

費雪認為，買(mǎi)股票的最終目的是為了利潤。因此，投資者應該回顧一下股票市場(chǎng)史，看看人們累計財富的方法。費雪指出：有一種人，即便在早年，找到真正杰出的公司，抱牢它們的股票，度過(guò)市場(chǎng)的波動(dòng)起伏，不為所動(dòng)，也遠比買(mǎi)低賣(mài)高的做法賺得多。因此，大部分投資人終其一生，依靠有限的幾支股票，長(cháng)時(shí)間的持有，就為自己或子女奠下成為巨富的基礎。這些機會(huì )不見(jiàn)得必須在大恐慌底部的某一天買(mǎi)股票。這些公司股價(jià)年復一年都能讓人賺到很高的利潤，投資者需要的能力是能區辯提供絕佳投資機會(huì )的少數公司。

3、股票長(cháng)期投資收益優(yōu)于債券

費雪指出，在1946年-1956年的10年間，全球貨幣貶值情況非常嚴重，其中美元貶值了29%，每年的貶值率是3.4%。即便在利率較高的1957年，投資者購買(mǎi)公債長(cháng)期看都仍是虧損的。通貨膨脹大幅攀升源于總體信用擴增，而此事又是政府龐大的赤字使得信用體系的貨幣供給大增造成的。因此，正常經(jīng)濟周期下，企業(yè)營(yíng)運保持不錯，股票表現優(yōu)于債券。如果是經(jīng)濟嚴重衰退，債券表現也許短期優(yōu)于股票，但接下來(lái)政府大幅制造赤字的行動(dòng)，必將導致債券投資真正的購買(mǎi)力再度大跌。經(jīng)濟蕭條幾乎肯定會(huì )制造另一次通貨膨脹的急升，這樣的情況下，股票的吸引力又會(huì )超過(guò)債券。所以，綜合長(cháng)期來(lái)看，股票投資仍是最佳的選擇。

4、“幸運且能干”和“能干所以幸運”

費雪認為分析一家成長(cháng)型企業(yè)，不應拿某一年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)進(jìn)行評價(jià)，因為即使最出色的成長(cháng)型公司，也不能期望每年的營(yíng)業(yè)額都高于前一年。因此應以好幾年為單位判斷公司營(yíng)業(yè)額有無(wú)成長(cháng)。而這些優(yōu)秀的成長(cháng)企業(yè)有兩個(gè)特征：“幸運且能干”和“能干所以幸運”。兩者都要求管理層很能干。個(gè)人理解，后者類(lèi)型的企業(yè)更令人心儀：即處在不利的行業(yè)競爭發(fā)展格局之中，但仍能保持出色的競爭優(yōu)勢，并轉化為超越行業(yè)的業(yè)績(jì)增長(cháng)。

5、利潤率和邊際公司

費雪認為利潤率是分析公司的好指標，而邊際公司就是利潤率低下的公司。投資者不應該只考慮經(jīng)濟景氣下的利潤率，因為經(jīng)濟向好時(shí)，邊際公司利潤率的成長(cháng)幅度遠高于成本較低的公司，后者的利潤率也在提升，但幅度并不會(huì )太大。因此，年景好時(shí)，體質(zhì)疲弱的公司盈余成長(cháng)率往往高于同行中體質(zhì)強健者，但也必須記住，一旦年景不好，邊際公司的盈余也會(huì )急劇下降。
費雪的這些觀(guān)點(diǎn)在現代看來(lái)，似乎不足以反映真實(shí)現狀。例如零售業(yè)的利潤率（凈利潤率）是非常低的，但很多優(yōu)秀的零售企業(yè)卻往往是絕佳的投資對象。利潤率低于對手，但卻保持強大競爭力的企業(yè)，能夠通過(guò)薄利多銷(xiāo)或提供優(yōu)質(zhì)低價(jià)的產(chǎn)品爭取消費者。

6、管理層是否報喜不報憂(yōu)

費雪認為，即使是經(jīng)營(yíng)管理最好的公司，有時(shí)也會(huì )出乎意外碰到困難。最成功的企業(yè)，也無(wú)法避免這種叫人失望的事情。坦誠面對，加上良好的判斷力，會(huì )知道它們只是最后成功的代價(jià)之一，這往往是公司強勢的跡象，而非弱勢的特征。
而管理層面對這些事情的態(tài)度，是投資人十分寶貴的線(xiàn)索。那種遇到好事侃侃而談，遇到難題則三緘其口的公司領(lǐng)導層，投資者應該回避。

7、選擇大公司還是成長(cháng)型小企業(yè)

費雪認為，相對于大公司，規模較小的公司股價(jià)更容易上漲。因為市值規模小，盈余的增長(cháng)會(huì )更快的反應到股價(jià)當中，因此十年內可以上漲數十倍。但費雪提醒投資者：投資這樣的小型成長(cháng)股，技巧嫻熟的人都難免偶爾犯錯。而要是投資這樣的普通股犯錯，丟出去的每一塊錢(qián)可能就消失了。因此，投資者應該選擇那種歷史悠久、根基較穩固的成長(cháng)型股票。
而年輕高風(fēng)險公司由于自身不斷發(fā)展成熟，可能進(jìn)步到機構投資者開(kāi)始購買(mǎi)的地步，投資者這個(gè)時(shí)候倒可以投資這樣的公司。這種公司未來(lái)增值的潛力不似以往那么大了，但仍能取得較好的回報。

8、買(mǎi)進(jìn)成長(cháng)股的時(shí)機

費雪并不主張投資者一定要在市場(chǎng)崩潰后尋找買(mǎi)入時(shí)機，他認為在1929年股市崩潰后的兩年內有勇氣買(mǎi)入并持有幾支股票的投資者收益率固然可觀(guān)，但在50年代以合理的價(jià)格買(mǎi)入成長(cháng)股的投資者也獲得了驚人的回報。
他堅決反對投資者去預測所謂經(jīng)濟景氣高點(diǎn)和低點(diǎn)，以作為買(mǎi)入或賣(mài)出的根據。他辛辣諷刺說(shuō)，如果投資者有耐心查詢(xún)下每年在商業(yè)周刊上刊登的經(jīng)濟學(xué)家對未來(lái)的預測就會(huì )發(fā)現，他們成功的概率極低。經(jīng)濟學(xué)家們花費在經(jīng)濟預測上的時(shí)間如果拿去思考如何提升生產(chǎn)力可能對人類(lèi)的貢獻更大。
幾乎所有投資大師，都對依賴(lài)經(jīng)濟景氣預測作為投資判斷的觀(guān)點(diǎn)嗤之以鼻。彼得林奇說(shuō)：美國有6萬(wàn)名經(jīng)濟學(xué)家，卻沒(méi)有一個(gè)人預測到1987年的股市災難。巴菲特也說(shuō)華爾街的經(jīng)濟學(xué)家都睡大覺(jué)，可能是投資者的好消息。
這一點(diǎn)應該是可以驗證的，在2007年中國經(jīng)濟景氣高點(diǎn)時(shí)，幾乎沒(méi)有經(jīng)濟學(xué)家對未來(lái)抱有悲觀(guān)觀(guān)點(diǎn)，狂熱樂(lè )觀(guān)的倒是太多。
費雪主張投資者應選擇在非常能干的管理層領(lǐng)導下的公司，他們偶爾也會(huì )遭遇到始料不及的問(wèn)題，之后才能否極泰來(lái)。投資者應該知曉這些問(wèn)題都屬于暫時(shí)性質(zhì)，不會(huì )永遠存在。如果這些問(wèn)題引發(fā)股價(jià)重挫，但可望在幾個(gè)月內解決問(wèn)題，而不是拖上好幾年，那么此時(shí)買(mǎi)入股票可能相當安全。
但這并不代表投資者完全不理會(huì )經(jīng)濟蕭條帶來(lái)的問(wèn)題。但諸如1929年那樣的投機極度炙熱導致的股價(jià)崩盤(pán)和后續經(jīng)濟大蕭條外，投資者并不應該對股價(jià)的大幅下跌感到驚慌失措。當確定某家公司值得投資，放手去投資就是，因為推測產(chǎn)生的恐懼或者希望不應該令投資者卻步。

9、賣(mài)出以及何時(shí)賣(mài)出

費雪認為，賣(mài)出股票的三個(gè)理由：①、當初買(mǎi)進(jìn)行為犯下錯誤，某特定公司的實(shí)際狀況顯著(zhù)不如原先設想那么美好。在某種程度上，要看投資者能否坦誠面對自己。②、當成長(cháng)股成長(cháng)潛力消耗殆盡，股票與持有原則嚴重脫節時(shí)，就應該賣(mài)出。③、有更加前景遠大的成長(cháng)股可以選擇。
費雪認為投資者不應該因為空頭市場(chǎng)的擔憂(yōu)而賣(mài)出股票（恐懼熊市的到來(lái)）。他認為這樣做無(wú)異于要求投資者知道空頭市場(chǎng)何時(shí)出現，以及何時(shí)結束（在空頭市場(chǎng)底部買(mǎi)回股票）。但通常情況是投資者賣(mài)出后，空頭市場(chǎng)并未出現，市場(chǎng)繼續上揚。等到空頭市場(chǎng)真的來(lái)臨時(shí)，卻從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)比賣(mài)出價(jià)格更低的位置買(mǎi)回相同股票的投資者。通常的情況是，股價(jià)并沒(méi)有跌回賣(mài)出價(jià)，但投資者仍苦苦等待，或者股價(jià)真的一路下挫跌過(guò)賣(mài)出價(jià)，他們卻又憂(yōu)慮別的事情而不敢買(mǎi)回。
費雪提醒：投資者不應該因為手上的股票漲幅過(guò)大就賣(mài)出股票。因為，“漲幅過(guò)大”、“估值過(guò)高”，都是非常模糊的概念。沒(méi)有證據表明多高的估值或者漲幅才是最高。
他進(jìn)而推論出這個(gè)觀(guān)點(diǎn)：如果當初買(mǎi)進(jìn)普通股時(shí)，事情做得很正確，則賣(mài)出時(shí)機是——幾乎永遠不會(huì )到來(lái)。
當然，閱讀費雪的此書(shū)，必須考慮到所處的美國50年代，正是美國國力蒸蒸日上成為全球霸主的時(shí)期。美國股市經(jīng)過(guò)長(cháng)期的萎靡（1932年-1947年）正好處于恢復上升周期，百業(yè)興旺。而今的美國已經(jīng)大不如昔了。例如如果你上市就買(mǎi)入花旗銀行，并長(cháng)期持有至今，收益率非常可憐，遠遠低于通貨膨脹。盡管花旗銀行長(cháng)期被認為是美國繁榮的標志，是全球銀行業(yè)的冠軍。

10、投資者的“五不原則”

原則一：不買(mǎi)處于創(chuàng )業(yè)階段的公司。（注：中國式創(chuàng )業(yè)板其實(shí)不屬于創(chuàng )業(yè)階段的公司）
費雪認為創(chuàng )業(yè)階段的公司，投資者只能看到它的運作藍圖，并猜測它可能出現什么問(wèn)題或可能擁有什么優(yōu)點(diǎn)，這事做起來(lái)困難的多，做出錯誤結論的幾率也高出很多。投資者應該堅守原則，絕不買(mǎi)進(jìn)創(chuàng )業(yè)階段的公司，不管它看起來(lái)多有魅力。而老公司里面多的是絕佳投資機會(huì )。
原則二：不要因為一支好股票在“店頭市場(chǎng)”交易就棄之不顧。（這個(gè)原則沒(méi)有太大借鑒意義）
原則三：不要因為你喜歡某公司年報的“格調”就去買(mǎi)該公司股票。
原則四：不要以為一公司的本益比高，便表示未來(lái)的盈余成長(cháng)已大致反映在價(jià)格上。
費雪認為，真正優(yōu)秀的成長(cháng)企業(yè)能不斷開(kāi)發(fā)新的盈利來(lái)源，而且所處行業(yè)具有相近的成長(cháng)動(dòng)力，那5-10年后的本益比肯定高于一般普通股票。這種股票的本益比(PE)反映未來(lái)的程度，往往遠低于許多投資者所相信的。
當然，費雪和格雷厄姆相比，在邏輯和推理上是顯得不足的，費雪更加相信自己選擇優(yōu)秀成長(cháng)企業(yè)的能力，而格雷厄姆懷疑任何人具有對未來(lái)預測的能力，并且對任何高出平均水平的價(jià)格敬而遠之。兩者各有側重，只有后面巴菲特集兩者長(cháng)處于一體后，才取得了兩人所遠不能及的驚人成就。但歸根到底，巴菲特是以格雷厄姆安全邊際理論為根基的，費雪的成長(cháng)股長(cháng)期投資理論開(kāi)闊了他的眼界（還有查理芒格的協(xié)助）。
原則五：不要錙銖必較。（彼得.林奇也提過(guò)這個(gè)教訓）
費雪是指投資者不必為了中意股票的些許價(jià)格差異而錯過(guò)了投資時(shí)機。

11、投資者的“另五不原則”

原則一：不要過(guò)度強調分散投資
費雪認為，投資者如果過(guò)分強調分散投資，那么將可能對手中持有的大量股票無(wú)暇顧及，最終效果反而不好。費雪將公司類(lèi)型分為三類(lèi)，A類(lèi)公司是歷史悠久、根基穩固的大公司，B類(lèi)公司是剛剛步入成熟的公司，c類(lèi)則是中小型公司，如果經(jīng)營(yíng)成功則獲利豐厚，但一旦失敗則血本無(wú)歸。投資者應該在A(yíng)BC三類(lèi)公司中進(jìn)行分散投資，并且注意不要在同一行業(yè)類(lèi)過(guò)度集中。而投資者對于C類(lèi)公司，必須注意千萬(wàn)不要把賠不起的錢(qián)拿去投資。另一個(gè)極端就是過(guò)分集中，但投資者必須警惕，任何人都可能犯錯，而且有可能一蹶不振。因此，分散的原則就是投資者對自己的投資清單的公司，具有時(shí)刻把握的能力。

原則二：不要擔心在戰爭陰影籠罩下買(mǎi)進(jìn)股票
費雪認為，20世紀發(fā)生了10次大的戰爭，每一次都是在戰爭正式爆發(fā)前股市下跌，但一旦戰爭爆發(fā)，則股市開(kāi)始走穩，戰爭結束后即開(kāi)始狂飆。究其原因，就是戰爭使得政府巨額開(kāi)支，從而攤薄了貨幣的購買(mǎi)力，也就是導致通貨膨脹。因此，在戰爭爆發(fā)后持有現金是最不明智的做法。正確的做法是在戰爭爆發(fā)前小心的逐步購買(mǎi)，戰爭爆發(fā)后馬上加快購買(mǎi)速度。而如果戰爭導致本國失敗，那本國的貨幣也將變得一文不值，而投資者不管是持有股票，還是抱有現金，結果都一樣。

原則三：不要忘了你的吉爾伯托和沙利文（兩人是諷刺喜劇作家，費雪的意思是不要被股票過(guò)去的數據記錄所影響，特別是注意不要以為買(mǎi)入那些過(guò)往股價(jià)沒(méi)有上漲的股票就是安全的方法。影響股價(jià)的主要因素是未來(lái)而不是過(guò)去）

原則四：買(mǎi)進(jìn)真正優(yōu)秀的成長(cháng)股時(shí)，除了考慮價(jià)格，不要忘了時(shí)機因素。
費雪認為，很多投資者期待在某個(gè)價(jià)位買(mǎi)入成長(cháng)股股票，但時(shí)機較難掌握。因此，有一種投資路徑可以參考：就是不在特定的價(jià)格購買(mǎi)，而是在特定的時(shí)期買(mǎi)進(jìn)。
這就是所謂“定投”的投資策略，而個(gè)人認為，在經(jīng)過(guò)認真謹慎分析后的估值安全區間以下，是可以進(jìn)行定期定額投資的。特別是在一些比較極端蕭條的時(shí)期。

原則五：不要隨波逐流
費雪認為金融圈在不同的時(shí)間，對相同事實(shí)的評估方式大異其趣的現象，絕不限于整體股市，也存在于某些特定行業(yè)和這些行業(yè)中的個(gè)別公司。金融圈的喜惡不斷變動(dòng)，原因往往出在時(shí)移勢轉，相同的事實(shí)卻有不一樣的解讀方式。
他舉例1950年的制藥股普遍認為和工業(yè)化學(xué)一樣，卓越的研究成果帶來(lái)無(wú)止盡的成長(cháng)潛力，加上生活水準穩定提高，因此制藥股本益比和最好的化學(xué)工業(yè)股一樣高。但后來(lái)不久，某家制藥商以前銷(xiāo)售很好的產(chǎn)品出了問(wèn)題，金融圈馬上聞風(fēng)色變，重新評估該行業(yè)，并且只愿意給予較低的本益比水平。但到了1958年，經(jīng)濟不景氣下，制藥股的業(yè)績(jì)表現出色，金融圈馬上又重新充滿(mǎn)了憧憬，從而大幅提升了本益比。
費雪認為，聰明的投資者如能獨立思考，在絕大部分人的意見(jiàn)偏向另一邊時(shí)，提出自己的正確答案，將獲益匪淺。初出茅廬的投資者應該首先練習的最簡(jiǎn)單方法，就是千萬(wàn)不要隨波逐流，人云亦云。

12、費雪談耐心和自律精神

費雪認為，知道投資的準則和了解常犯的錯誤，并不能幫助那些沒(méi)有什么耐心和自律精神的人。他說(shuō)：“我認識一位能力非常強的投資專(zhuān)家，幾年前告訴我：在股票市場(chǎng)，強健的神經(jīng)系統比聰明的頭腦還重要。”
莎士比亞可能無(wú)意中總結了投資成功的歷程：“凡人經(jīng)歷狂風(fēng)巨浪才有財富。”

13、尋找具有“競爭壁壘”的企業(yè)

費雪指出，投資者應該尋找那些成本同比行業(yè)更低，但利潤率卻高于同行的企業(yè)。這些公司并不只依靠技術(shù)開(kāi)發(fā)和規模經(jīng)濟兩個(gè)層面。還要依靠，首先是公司必須在其提供的產(chǎn)品（或服務(wù)）品質(zhì)和可靠性上建立起聲譽(yù)。客戶(hù)更換公司，節省的成本并不太多，但找到不知名供應商的風(fēng)險更大。其次，公司必須有某種產(chǎn)品（或服務(wù)），提供給許多小客戶(hù)，而不只是賣(mài)給少數大客戶(hù)。以至于它的競爭對手，必須去爭取眾多的客戶(hù)，才有可能取代這家公司的地位。
這樣的企業(yè)，具有高于平均水平的利潤率，或投資回報率。但不必——實(shí)際上不應該高出業(yè)界平均水平好幾倍。實(shí)際上利潤或回報率太高，反而可能成為危險之源，引來(lái)眾多競爭對手一爭長(cháng)短。
也就是說(shuō)，公司具有特殊的性質(zhì)，具有某些內在經(jīng)濟因素，使得高于平均水平的利潤率并不是短期現象。投資者可以問(wèn)問(wèn)自己：這家公司能做些什么事，而其他公司卻沒(méi)辦法做得那么好？
費雪這些觀(guān)點(diǎn)，無(wú)疑是與巴菲特口中所說(shuō)的特許經(jīng)營(yíng)權（或林奇口中的利基）相一致的。巴菲特投資的企業(yè)，大多維持了較高的股東權益回報率，且長(cháng)達幾十年的時(shí)間保持住了這樣高效的回報。他投資的企業(yè)ROE最低也超過(guò)15%。例如可口可樂(lè )曾維持50%的ROE水平。
費雪的觀(guān)點(diǎn)提煉出來(lái)就是：具有競爭壁壘的公司能以低于業(yè)界水平的價(jià)格供給（或服務(wù)）廣大普通客戶(hù)，廣大客戶(hù)信賴(lài)公司和公司產(chǎn)品服務(wù)，他們更換公司產(chǎn)品的代價(jià)更高，意愿更低。低成本和高效率運作保證了公司長(cháng)時(shí)間能維持略高出業(yè)界水平的利潤率。
個(gè)人認為費雪和認識和巴菲特的實(shí)踐是一致的，巴菲特選擇的企業(yè)，其產(chǎn)品和服務(wù)都是面向普通百姓的，與他們的生活息息相關(guān)。長(cháng)期的品牌塑造和公眾對其產(chǎn)品服務(wù)的信賴(lài)，使得更換顯得概率極低。他們的產(chǎn)品并不是高高在上的，而是較低價(jià)格出售，滿(mǎn)足普通公眾日常的生活需要。例如食品飲料：箭牌口香糖、可口可樂(lè )飲料、寶潔的洗發(fā)水、吉列的剃須刀、蓋克的汽車(chē)保險、富國銀行的零售服務(wù)、甚至于中石油的加油業(yè)務(wù)。巴菲特幾乎很少投資那種客戶(hù)集中化的企業(yè)。
以前曾思考過(guò)例如中興通訊、大族激光等企業(yè)，都是很優(yōu)秀的制造業(yè)或科技企業(yè)。但他們的特點(diǎn)都是客戶(hù)比較集中，這給分析帶來(lái)很大的困難：例如中興通訊如果拿不到聯(lián)通的設備提供合同，那就是災難性的后果。而他們的競爭對手，如果拿下某一個(gè)大的客戶(hù)合同，都會(huì )給予其沉重的打擊。這讓長(cháng)期投資者的判斷充滿(mǎn)了不確定性。

14、市盈率的主觀(guān)性與投資的機會(huì )選擇

費雪認為，市盈率是金融圈最容易主觀(guān)判斷的指標，他認為，任何個(gè)別普通股相對于整體股市，價(jià)格大幅的波動(dòng)，都是因為金融圈對那支股票的評價(jià)發(fā)生了變化。我理解應該不是絕對，但的確很多時(shí)候，公司經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有太大波動(dòng)，股價(jià)的大幅波動(dòng)只是大家的看法或者情緒發(fā)生了變化。格雷厄姆談及這一點(diǎn)時(shí)說(shuō)過(guò)，市場(chǎng)先生有時(shí)候喜怒無(wú)常，投資者應該善用這一點(diǎn)，而不是被其利用。
費雪認為，有三種情況，第一種是市場(chǎng)不看好公司，因此市盈率（本益比）較低。投資者應該謹慎審視，尋找公司前景與市場(chǎng)看法錯位的投資機會(huì )，他認為這也許是絕佳的投資機會(huì )。第二種是市場(chǎng)暫時(shí)比較看好公司，而該公司前景的確很美好，那么投資者應該繼續持有高估的股票，容忍后面短暫的大幅下挫。第三種是市場(chǎng)非常看好公司，而公司前景卻與市場(chǎng)普遍看法相左。投資者應該極度警惕這樣的情況。
費雪認為，投資者在分析企業(yè)前景和選擇投資時(shí)機時(shí)，應該認真分析市場(chǎng)當前對于該公司的看法。觀(guān)察這樣的看法是否比公司實(shí)際基本面有利或者不利。這樣才能確定屬于前面三種情況哪一種。
費雪另一層含義是：如果市場(chǎng)非常不看好該公司，而投資者有確切證據和研究分析指出公司未來(lái)基本面情況比市場(chǎng)悲觀(guān)的觀(guān)點(diǎn)更好，那此時(shí)就是絕佳的投資成長(cháng)股的機會(huì )。實(shí)際上，格雷厄姆口中的“安全邊際”，也只能在此時(shí)得到充分的驗證：市場(chǎng)普遍看好時(shí)，難以尋找到所謂的“安全邊際”。而巴菲特長(cháng)期持有股票的另一層含義是：美國僅僅只有在1974-1976年才擁有極其便宜的估值：大約6倍市盈率水平。（上一次要退到1947年，那個(gè)時(shí)候巴菲特還沒(méi)有開(kāi)始投資生涯）難怪巴菲特，在1974年撰稿說(shuō)：這是投資者唯一能以格雷厄姆式的價(jià)格，買(mǎi)到費雪般的優(yōu)秀股票。按照紐伯格的觀(guān)點(diǎn)，美國股市自1974年開(kāi)始-1997年（實(shí)際上到了2000年）走了長(cháng)達23年的長(cháng)期牛市，而之前，在1937年開(kāi)始的恢復性牛市一直持續到了1973年，中間夾雜熊市，但規模都很小。1974年的大熊市，指數下跌不到50%，但主要是道瓊斯指數覆蓋較低。當時(shí)主要藍籌股普遍從最高點(diǎn)下跌了7成。

15、費雪談“錨定定理”

費雪描述了類(lèi)似今天所謂的“錨定定理”。即：市場(chǎng)總是容易將一個(gè)長(cháng)時(shí)期維持的股價(jià)認為是那支股票的“真實(shí)價(jià)值”，并且根深蒂固，習以為常。一旦跌破或者突破該價(jià)位，市場(chǎng)各類(lèi)投資人就會(huì )蜂擁而出。而這樣的力量，是投資領(lǐng)域最危險也是最微妙的。連最老練的投資者都必須時(shí)時(shí)防范。
市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)有時(shí)候會(huì )錯的離譜，但幾乎絕大多數人都陷入其中無(wú)法自拔。例如1927年市場(chǎng)開(kāi)始的對新紀元的強烈憧憬，連續多年（實(shí)際上長(cháng)達10年的經(jīng)濟繁榮期）美國大部分企業(yè)盈利不斷上升，經(jīng)濟蕭條早已成為記憶中的遙遠歷史（1910年曾發(fā)生過(guò)）。有懷疑意見(jiàn)的投資者，都在后面不斷攀升的漲幅中消失匿跡。最終事實(shí)證明市場(chǎng)荒謬憧憬的時(shí)候，已經(jīng)是兩年之后了。
而到了1946-1949年時(shí)，市場(chǎng)正好轉了個(gè)面。大部分美國公司盈利強勁增長(cháng)，股票市盈率降到前所未有的低位。但當時(shí)的市場(chǎng)人士普遍認為，這些盈利增長(cháng)都是暫時(shí)的現象，而隨之到來(lái)的經(jīng)濟大蕭條，必將摧毀這些盈利。等到市場(chǎng)最終看不到大蕭條的發(fā)生后，美國歷史上最久的牛市才逐步展開(kāi)（持續了20年）。而1972-1974年的市場(chǎng)，和當年一樣，又在空頭市場(chǎng)籠罩下（費雪寫(xiě)此文的時(shí)間——1974年，也是該書(shū)后續修訂版本），股票市盈率出現了和1946-1949年那樣的極低水平，這是這個(gè)世紀以來(lái)，美國股市僅有的兩次記錄。費雪不僅驚奇：市場(chǎng)這樣的評價(jià)合理嗎？
回頭看費雪，當真是目光如炬。1946-1949年巴菲特并沒(méi)有遇到，但在1974年這個(gè)美國股市估值水平達到歷史最低水平時(shí)，費雪和巴菲特幾乎發(fā)出了同樣的聲音。我們后來(lái)看，可以理解巴菲特在1974年高呼的：我回來(lái)了。以及他當時(shí)想踢著(zhù)踢踏舞上班時(shí)的愉悅心情。
但在當時(shí)的1974年-1980年，投資者有一萬(wàn)個(gè)理由看空股市：首先是第一次和第二次石油危機，特別是1979的伊朗事件導致的第二次石油危機重創(chuàng )美國，1978年三大汽車(chē)公司巨虧10億美元（看起來(lái)很眼熟），房地產(chǎn)開(kāi)工不足，年度建房到1981年僅有1972年的一半不到。鋼鐵行業(yè)處境艱難。1971年首次成為債務(wù)國。這段時(shí)間美國財長(cháng)被換了6位。股市指數跌了49%，大多數績(jì)優(yōu)股跌了60%-70%。中東戰爭不斷，美國等西方國家和伊朗等阿拉伯國家嚴重對峙。美國利率不斷攀升：到1980年美國銀行優(yōu)惠利率居然達到20%！（美國人說(shuō)的是耶穌誕生以來(lái)最高的利率——當然，也有一些人投資當時(shí)的美國國債發(fā)了大財）1977年美國通脹率達到9%，美元幾年貶值了25%，失業(yè)率上升到8%。我現在也想不到任何在利率高達16%的時(shí)代，投資股票還有什么太大意義：華爾街有統計數據歷史的投資大師們，超過(guò)20年投資真實(shí)記錄的大師中，僅有兩位大師的年均復合增長(cháng)率超過(guò)21%！一位是巴菲特，一位是巴菲特的老師格雷厄姆（20年年復利達到21%）。另外，成長(cháng)股投資大師麥克.普萊斯在21年中取得20.4%的成績(jì)。約翰.聶夫也非常厲害，在31年中年均投資復利達到13.7%（這個(gè)成績(jì)仍遠遠低于巴菲特的超級記錄）。當你買(mǎi)進(jìn)即便13%的美國長(cháng)期國債，實(shí)際上就已經(jīng)超越了美國歷史上投資總成績(jì)排名第三的投資大師。香港的著(zhù)名分析師和投資者林森池，就是依靠這個(gè)東西賺到了大錢(qián)。
實(shí)踐證明了，股市總是會(huì )回歸到平均值水平，不管經(jīng)濟看起來(lái)多么美好，或者是多么糟糕。這也許解釋了為什么經(jīng)濟學(xué)家投資普遍比較失敗的原因。

16、投資哲學(xué)的起源和形成

費雪認為，沒(méi)有一種投資哲學(xué)能在一天或一年發(fā)展完全，除非抄襲別人的方法。其中，一部分可能來(lái)自所謂合乎邏輯的推理，一部分來(lái)自觀(guān)察別人的成敗。但大部分來(lái)自比較痛苦的方法：就是從自己的錯誤中學(xué)習。其中，當費雪第一次進(jìn)入華爾街的時(shí)候，幾乎就犯下了巨大的錯誤：他在1929年經(jīng)不起誘惑，買(mǎi)入了一些他認為較為合理的股票。盡管1929年6月費雪就曾經(jīng)發(fā)表過(guò)預測市場(chǎng)將在6個(gè)月內面臨巨大下跌風(fēng)險的警示報告。（也充分說(shuō)明：投資知易行難的道理，說(shuō)著(zhù)容易，但實(shí)踐更難一百倍，口頭或筆頭的投資大師很多）。

17、費雪談逆向投資（反向投資）

費雪認為，光有反向意見(jiàn)還不夠，背離一般投資思想潮流時(shí)，你必須非常肯定你自己是對的。有時(shí)候背離潮流投資者也會(huì )輸的很慘。但如果有強烈跡象，顯示自己轉對方向時(shí)，往往獲得龐大的利潤。

18、費雪談耐心和績(jì)效

費雪指出，買(mǎi)進(jìn)某樣東西時(shí)，不要以一個(gè)月或一年期作為評估成果，必須容許有三年時(shí)間。但每一個(gè)原則也都有例外的時(shí)候，這就是說(shuō)，投資者既要堅守某些原則，但又不能失去其靈活性，這需要對自己真誠坦然。

19、費雪談長(cháng)期持有

費雪認為，只要認定公司未來(lái)仍能成長(cháng)，并值得投資，那么就不應該在多頭獲利的市場(chǎng)賣(mài)出股票。他說(shuō)：我寧可抱牢這些股票不放，因為增值潛力雄厚的公司很難找，如能了解和運用良好的基本原則，相信真正出色的公司和平凡的公司一定會(huì )有差異，而且準確度可能高達90%。
相反，預測股票未來(lái)6個(gè)月的表現，則困難的多。股票短期走勢和短期的經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)情況、公司短期業(yè)績(jì)，還有華爾街對公司的看法，以及眾多投資者心理變化等等有關(guān)。這樣的分析預測成功概率不可能超過(guò)60%，這還是很樂(lè )觀(guān)的預計。
因此，短期價(jià)格波動(dòng)本質(zhì)上難以捉摸，不可預測，因此搶進(jìn)搶出的游戲，不可能像長(cháng)期抱牢正確股票那樣，一再獲得長(cháng)期利潤。（這個(gè)觀(guān)點(diǎn)一般不會(huì )被中國眾多交易者認同）

20、費雪的八大核心投資哲學(xué)

1、買(mǎi)進(jìn)的公司，應該是那種有競爭壁壘（特許經(jīng)營(yíng)權）的公司。
2、集中全力買(mǎi)進(jìn)那些失寵的公司：也就是說(shuō)，由于整體市況或當時(shí)市場(chǎng)誤判一家公司的真正價(jià)值，使得股價(jià)遠低于真正價(jià)值時(shí)，則應該斷然買(mǎi)進(jìn)。
3、抱牢股票，直到：a、公司性質(zhì)發(fā)生根本變化；b、公司成長(cháng)到不再能夠高于整體經(jīng)濟。除了兩個(gè)因素外，除非有非常確鑿的證據，否則絕不輕易賣(mài)出。
4、投資者對股利不應持有太高的興趣，那些發(fā)放股利比例最高的公司中，難以找到理想的投資對象。
5、要明白，投資者犯下錯誤是不可避免的成本。重要的是盡快承認錯誤，并了解和從中吸取教訓。要養成好的投資習慣，不要只是為了實(shí)現獲利就獲利了結。
6、真正出色的公司，數量相當少，往往也難以以低廉價(jià)格買(mǎi)到。因此，在某些特殊的時(shí)期，當有利的價(jià)格出現時(shí)，應充分掌握時(shí)機，資金集中在最有利的機會(huì )上。買(mǎi)入那些創(chuàng )業(yè)或小型公司，必須小心的進(jìn)行分散化投資。花費數年時(shí)間，慢慢集中投資在少數幾家公司上。
7、對持有的股票要進(jìn)行卓越的管理：基本要素是不盲從當時(shí)金融圈的主流意見(jiàn)，也不會(huì )只是為了反其道而行，便排斥當時(shí)主流的觀(guān)點(diǎn)。相反，投資者應該擁有更多的知識，應用更好的判斷力，徹底判定當時(shí)情形，并有勇氣，在你的判斷結果告訴你，你是對的時(shí)候，學(xué)會(huì )堅持。
8、投資和人類(lèi)其他大部分工作一樣，想要成功，必須努力工作、勤奮不懈、誠實(shí)正直。

最終，費雪認為，投資也難免需要些運氣，但長(cháng)期而言，好運和壞運會(huì )相互抵消掉。想要持續成功，必須依靠技能和繼續運用良好的原則。相信，未來(lái)主要屬于那些能夠自律且肯付出心血的人。